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医药反腐对药品销售端带来的影响主要集中在非上市药企部分，属于销售端出清，而新药临床试验相关门槛提高则属于供给端出清，两者均有利于合规性较好的上市药企龙头提高市占率。短期来看，本轮反腐对合规较严格的龙头药企以及械企来说影响比较有限；而长期来看，医药反腐有望进一步扭转医药医疗行业重销售、轻学术的现状，减少不合理竞争，促使真正具有创新性的产品脱颖而出，利好医药行业的长期健康发展。

早在5月10日，国家卫健委等14部门发布《关于印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》也已强调要重点整治医药领域突出腐败问题，我们认为政策面上的相关利空因素早已被市场所定价，相信在供给与销售两端逐步出清后，药品板块将轻装上阵迎来新一轮行情。

(资料图)

从需求端看，患者去医院就诊并未受到影响，部分滥用药品和检查可能收敛，但刚需产品不受影响，此外新产品入院节奏放缓会影响销售放量。今年3-4季度医药业绩可能下调，具体幅度还需要跟踪。从常识判断，医疗需求只会推迟，不会消失，只要是刚需产品，今年损失的业绩明年会有回补；医院因为反腐推迟采购的器械，明年也会重新采购。

医药反腐对市场情绪冲击非常大，但股票涨跌都是提前反映，反腐也是一次性事件，反腐之后行业的生态将更加回归医药本质，行业刚需、创新驱动属性并没有发生改变，医保资金支出稳健增长的趋势没变，医药仍然是趋势向上的板块。

医疗反腐看似新鲜，但早已经是常态化工作。自2012十八大以来，几乎每年都会有针对医疗领域的腐败整治政策，每年都会有大案要案见报。本次医疗反腐行动，其实自年初就已经开始，此前也有报道，只是资本市场关注度不高而已。

医疗刚需属性，历史经验看反腐并不会长期影响行业需求。市场可能容易将医疗反腐与此前限制三公影响白酒进行类比，但它们有本质区别。医疗需求具有很强刚需属性，不管是药品、耗材、设备，诊疗需求不会因为反腐消失，即使短期因为反腐力度过大导致波动，一般也会迅速恢复。例如2012年医疗反腐是力度最大一次，当年医药板块只有1个季度受到短暂影响，之后迅速恢复正常并回补需求，本次也不会例外。

首先，经过医保局多年工作，包括医保谈判、集采政策、两票制等，大幅挤压了中间环节利润，药企的销售费用大幅下降，药品的盈利水平一直稳定在合理位置。其次，上市药企本身合规标准较高，报表经过审计部门核验，风险不大。另外，反腐对收入，尤其是利润端的影响相对有限。未来医保政策有望持续转暖，制药板块或将受益最大。行业规范发展中，医疗反腐是创新改革的破局之路，有利于帮助整个行业走向正轨，对那些真正具备创新能力的药企而言，或是一种机会。

医疗反腐对行业影响。核心看提供的产品/服务是否刚需、具备临床价值，非刚需、辅助类且高费用的品种预计将是反腐的核心区域，刚需的药耗服务预计影响不大，且长期来看，真正具有临床价值的相关将会在竞争中优势更加突出，获得更快更高的销售放量。

这一次医疗反腐比较重，年初到现在有一百多个院长或大主任被抓，但这一次不太涉及到企业和普通医生。现在有微观层面的影响，在新的医疗设备的招标采购上。现在觉得在可控范围内。

最近力度很大，在微观上导致一些地域设备采购收缩很快，但是还是要回归到设备本身是否刚需。反腐是个短期变量，可以从中寻找机会

对医药二级市场的影响层面，急跌阶段已经渡过，后续情绪压制以及对部分领域业绩下修会在1-2个季度完成，待有相关反腐成果（苍蝇老虎都要打）落地，行业迎来新生。当下的落脚点上，目前结合基本面来看，民营医疗、药店、OTC药品（非新冠疫情相关）、CXO龙头及仿制药CXO、国企改革，这几个领域的确定性较强，可以作为反腐避险的重点配置领域；且以上领域跟集采也没啥关系了，安全。长期而言，任何对不规范行为、违法行为的整顿，无疑会利好行业规范前行，让商业模式、产品力等真正有竞争力的企业走出来，而不是被带金销售商业贿赂所懵逼；医药反腐并不是新鲜事，过往持续的规范升级，其实都促进了龙头企业的升级抬升，从小散乱向龙头集中发展。

医疗反腐会很大程度影响原本价格水分太高的产品或非临床必需的产品，这类产品的市场价值会大幅缩水甚至被清退。2、有高临床价值的刚需产品大概率是不会受影响的（高临床价值的品种是用来治病且有治疗效果的好品种）。3、医疗反腐不会影响正常的诊疗秩序。4、院外的公司本次不直接受反腐影响，例如中药OTC、家用医疗器械公司等。

当前医药反腐全面铺开，医药行业估值体系需重构，短期无法判断是否“真便宜”，需要在“新游戏规则”逐步建立过程中，重新建立医药行业估值体系。短期以避险为主，比如出口产业链（原料药、低值耗材）和院外（品牌中药、家用医疗器械、体检等）。

我没有这么悲观，从本质上看，医疗的需求来自于老龄化和患病率的提升，所以需求是很刚性的，同时医保政策现在对有临床价值的创新产品明显扶持，所以需求是有效需求；从供给端来看，通过对产品上市过程中更严格的临床数据的要求，差异化和有临床价值的产品才能上市，供给相对以前扎堆有所出清，所以创新产品的长逻辑没有破坏。

腐败本质是因为医生的阳光收入无法满足其需求，隐形收入就转化为了各药企推广的费用。对头部的公司，创新的产品会有一个费用率下降的过程。总结的意思，就是医生作为体制内的公职人员，是最受损的，创新药企的实质是短期业务有所影响，但长期是受益的。纪委打击的对象是医生，不是药企，药企也是腐败的受害者。

影响应该会比较大，定调很高，据说下个月开始自查，然后调查组介入。根据和企业的交流，企业对招标和处方开设比较担心，企业和医院对政策的意图还没有准确的把握，所以现在基本处于停滞状态。需要看后续政策走向，不可能把医药里的这些东西完全清掉。专家反馈里有觉得是三年疫情贪腐的现象比较厉害，如果只针对大老虎，影响比较可控，如果涉及范围比较广，影响就会比较深远。

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